麻绎文：算力再度火爆，人工智能还能布局吗？

每经编辑 赵云    

一、人工智能助推算力需求

主持人：今天我们重点跟大家聊聊人工智能板块的投资机会，之前这些板块有一定的回调，但是最近又有一些细分的行业（比如存储芯片和其他算力方向）非常活跃。

所以今天我们邀请到国泰量化投资部基金经理助理麻绎文老师，来跟大家一起聊聊。首先想请教一下麻老师，在人工智能浪潮中，AI和各种算力扮演着怎样的角色？

麻绎文：其实人工智能的发展对算力需求有一个比较大的推动作用。人工智能大模型的训练可以分成两个部分，一个是训练侧，一个部分是推理侧。

1、训练侧

训练侧就是“喂”给人工智能一些经过标记的数据，这些数据可能来源于互联网上的百科或者是纸质的报刊、杂志等等资源，对它进行一些数据的标注，把这些数据“喂”给人工智能大模型进行训练，这样的话可以测定参数的设置。

2、推理侧

在这个大模型训练过程结束之后，面向用户需要去进行一些推理侧的应用。比如说大家去给人工智能模型抛出一系列问题，大模型就会进行一些推理型的计算，得到对应的答案，再输出给用户，这是整个人工智能大模型在应用过程中的划分。

大家可以发现在两个环节其实都有很大的算力需求，根据Open AI的报告，其实从2013年以来，整个以人工智能为代表的数据科学其实对算力有一个比较大的需求上的推动作用，大概每三到四个月整个算力的规模就会翻一倍，所以说这个增速是非常快的。

往后看，我们觉得在整个人工智能大模型发展的过程中，参数的量、数据的量，其实都会有一个比较大的爆发。我们知道ChatGPT从1代只有几十个、几百个参数，到现在可能已经有上千亿的参数级别，包括“喂”的数据量也从过去GB级别的数据量，到现在可能有TB级别这样非常大规模的数据资源。

从这个角度来说，在训练侧，首先人工智能大模型数据量，包括参数量都在翻倍式地增长。从推理侧来看，随着ChatGPT逐步地开源，用户去使用的数量也会变得越来越多，尤其是近期推出了GPT4.0以后，Open AI对于问问题的数据也是有限制的。这背后反映的是目前算力不足的现状。总体来说，我们认为人工智能的发展对整个算力行业是有比较大的推动作用。

二、算力相关的板块有哪些？

主持人：刚才麻老师讲到了人工智能发展中，算力是非常重要的一块，很多人在做二级市场投资的时候经常会谈到算力，算力会涉及到哪些行业板块？会有哪些相应的机会？

麻绎文：我们觉得可以从两个角度来说：

1、芯片领域

（1）国产替代

我们知道，芯片领域中使用在人工智能模型中的芯片可以分成很多类，包括CPU、GPU等等一系列的芯片都可以做人工智能的运算。但是这当中，GPU芯片（也就是显卡）在并行计算上有优势，所以在人工智能运算的方面，其实GPU的市占率比较高。

由于性能的优异性，包括GPU在运算的速度、能耗上都有比较大的优势。目前我们国内人工智能领域的GPU芯片市占率达到了90%以上，也就是说基本上是绝对主导的地位。从整个全球GPU芯片竞争格局来看，海外两家头部大厂的市占率大概在96%左右。

对于国内的国产厂商来说，整个国产替代的空间非常大。从去年开始可以看到，在GPU芯片领域发生着一系列科技摩擦类事件，包括海外头部大厂比较顶尖的人工智能运算GPU芯片，逐步开始对国内进行禁运，未来国产替代这条路还是比较漫长的，也是必须要走的。

（2）行业规模增速

从整个行业的规模增速来看，海外的市场机构也是基于人工智能大模型的发展，预测未来从2021年到2030年十年间整个GPU市场规模大概会在30%复合年均增速以上。

不管从市场综合增速，还是从国产替代的角度来看，我们都认为未来整个GPU芯片领域都有比较好的投资机会。

2、服务器领域

另一方面，在人工智能服务器领域，数千片或者上万片的GPU芯片互相之间需要有通信上的连接来构成服务器的集群。

从这个角度上来说，我们觉得在通信板块也有一定的投资机会，包括交换机、光纤光缆、光模块，这些都是今年市场关注度比较高的领域。

尤其是光模块，我们知道在非常快速的传输应用场景当中，必须要使用这种光信号，那么到连接端之后就需要做光电的转换，所以在线缆的两端都需要用到光模块。

从整个全球的竞争格局来看，其实国内的头部厂商有一定的竞争优势，尤其是在未来人工智能大模型的运算场景之下，对于传输速率有比较高的要求。比较新的人工智能服务器架构里面会用到一些传输速率比较高，甚至是800G的光模块。

从去年下半年开始，国内的光模块头部大厂也已经开始有小批量的出货。从今年来看，有可能会逐步导入到海外大厂的供应链里，下半年开始可能会逐步看到以800G光模块为代表的高传输速率的光模块放量，这也是目前整个市场有一定预期的投资机会。

总体来说，我们觉得在算力侧，首先核心肯定是GPU芯片，目前国内相对来说这一块技术实力还比较薄弱。尤其是国内一些头部大厂的技术实力，可能仅仅相当于海外头部大厂2018年左右的水平，所以说总体来说技术实力的差距还是比较明显的。它的投资机会肯定更偏向于中长期，也就是国产替代，包括技术实力进步带来的投资机会。

短期来看，从业绩确定性角度来看，整个国内通信设备的厂商，包括光纤光缆、交换机、光模块，这样一些企业其实是能够切入到海外的供应链里面来，这块的投资机会短期的业绩兑现确定性相对来说会比较高。

三、芯片行业投资机会解读

主持人：刚才也重点强调了人工智能的存储芯片，很多投资者都会芯片很感兴趣，那么在人工智能算力这一部分，芯片的比重有多大？

麻绎文：其实整个芯片就是AI算力的核心，也是提供算力的基础运算单元。整个AI的服务器里面，一个服务器就要用到几十块GPU芯片。在这样一种情况下，芯片在AI服务器里面价值量占比非常高，所以GPU芯片长期来看也是成长前景比较高的方向。尤其是在未来算力领域不断爆发的状态下。

从目前来看，国内的GPU芯片头部厂商其实有部分能够切入到国内的互联网企业做大模型的产业链，但是整体来说目前整个出货量还比较少，还不能做到完全的国产替代。像刚刚所说，整个国内GPU芯片领域的投资机会，还是要着眼于中长期，短期的技术实力还有追赶的空间。

主持人：麻老师给我们介绍了一下在存储芯片、AI芯片方面，我们有一些国产替代的逻辑和未来的空间在这里，后续大家可以关注一下。

刚才讲到了存储芯片，也想衍生一下。很多人说芯片行业是一个周期性的行业，您觉得我们应该怎么看待这个行业后续的投资机会？

麻绎文：芯片整个行业从库存周期来说，或者从景气周期来说，它的景气上行和下行的周期时间点差不多在18个月左右，也就是说大概在一年半的时间。

我们去回顾上一轮芯片行业比较大的行情，从2019年出现了国内通信包括科技领域龙头公司被海外制裁的事件，也就导致大家关注到国产芯片的替代行情。

除了国产替代之外，其实上一轮芯片行业的周期在2019年下半年前后见到了景气周期的拐点。当时，一些存储芯片出现了涨价的情况，背后的逻辑其实是5G手机开始更新换代之后，全球消费电子市场对于芯片的需求开始逐步向上走，所以整个芯片行业的上行周期大概从2019年年中或者是下半年开始。其实大家回顾上一轮的行情，在2019年下半年到2020年，整个芯片板块的涨幅是非常巨大的。

另一方面，国产周期的更迭也会影响芯片的行情。我们知道整个芯片板块的国产化率相对来说还是比较低的，尤其是里面核心的上游环节，比如说材料、设备，很多环节国产化率都不到10%，也就是说在这样一种背景之下，我们有很大的国产替代的空间。

上一轮在芯片设计领域已经涌现出了很多可以跻身世界一流的公司，但是我们也受制于材料和设备领域的关键环节，导致在晶圆代工等等领域处在卡脖子的状态当中，所以整个芯片的国产替代周期是更长的，我们觉得放眼未来五到十年都有一个比较大的确定性。

短期来看，从芯片景气周期来看，从2019年下半年芯片板块出现涨价之后，一直到2020年出现的公共卫生事件之后，大家可以发现远程办公，包括在线娱乐等等领域又出现了一系列需求上的增加，导致整个芯片板块的景气周期一直延续到了2021年。

从2021年的下半年开始，我们可以发现芯片板块的需求逐步在往下走，尤其是2022年全年，全球的智能手机包括PC的出货量同比处在持续下滑的阶段。

虽然刚刚提到了在算力领域GPU的芯片有需求上的增加，但是我们知道在整个大的芯片板块里面，它的下游需求其实有百分之六十几在消费电子，也就是PC加上智能手机上，整个芯片板块的需求更多还是跟着消费电子的需求走。

从这个角度来看，今年整个一季度消费电子的需求还是没有见到太大的起色，包括市场机构对于二季度整个存储芯片价格的预判还有同比负百分之十几价格上的降幅，也就是说短期消费电子芯片的需求相对来说比较疲软。

从芯片的景气周期角度来看，我们觉得下半年有可能见到景气周期逐步筑底向上走的拐点。

总体来说，我们觉得从短期景气周期角度来看，今年下半年开始逐步有希望见到芯片板块的周期逐步筑底往上走的行情。从大的国产替代周期来说，尤其是上游国产化率比较低的材料设备，其实是一个比较偏中长期的行情，大家可以去做一种长期的关注和布局。

另外，从算力侧的角度来看，这里面针对着芯片领域比较细分的GPU芯片细分子行业，这也是一个比较长的需求增长和国产替代的道路，大家去关注它的时候可以更多关注长期的投资机会。

主持人：麻总给我们讲得很详细，芯片这块和消费电子的关联性很高。刚才麻总讲到了芯片的周期性和目前所在的位置，能否介绍一下芯片具体的上中下游哪一个是比较值得关注的投资机会？

麻绎文：如果去看芯片板块的产业链关系，我们觉得可以大致分成上游的材料设备，中游的设计和制造，下游的封装和测试。

从国产化率角度来看，上游材料设备很多环节国产化率都不到10%，比如说芯片材料里面的光刻胶，设备里面的光刻机等等，这里面的国产化率都非常低，尤其是针对精度比较高的芯片，其实国产化率更低。总体来说，国产替代的逻辑可能会走得比较长。

中游的设计、制造领域，尤其是晶圆代工非常依赖于材料和设备，所以总体上来说这一块也是被海外卡脖子比较严重的一项环节。

在设计领域，其实国内的头部设计大厂，不管在手机的消费电子领域，包括汽车的车载电子这样一些芯片设计的公司，其实都已经做到了比较成熟的阶段。但是我们知道光有设计，没有制造也不行，还是很容易被海外制裁。总体来说，我们觉得上游的材料和设备是比较关键的领域。

到了下游的封装和测试，其实国产化率已经比较高了，国内也可以做到自主可控，尤其是头部的封测公司，其实技术实力储备也比较强。尤其是近几年来出现了Chiplet先进封装的技术，就是把相对来说制程比较低的芯片做一种特殊的堆叠，能够达到制程相对来说比较高的效果，这一块的技术近几年的市场关注度也比较高。

往后看，虽然说封测领域国产化率目前已经比较高了，但我们觉得Chiplet也是国产替代去做弯道超车的一个部分，大家可以去做一定的关注。

总体来说，在整个芯片产业链里面来看，各个环节都有一定的投资机会，建议大家可以通过芯片ETF（512760）做一些全面的布局。

四、通信板块投资机会解读

主持人： 刚才也讲到了光模块和通信，通信前段时间也有一定的上涨，请麻老师跟我们讲一下通信板块的投资逻辑和后续的相关机会。

麻绎文：其实通信模块可以从政策和产业两个角度去分析投资机会。

1、政策角度

从政策角度来看，我们觉得去年出现了比较大的一些事件，也就是东数西算，就是把东部的数据和西部的算力资源相结合，在这个中间就会有一些通信设备领域的需求。也是从去年年初开始的一系列政策，引发了大家对于整个通信板块的关注。

直到去年下半年，在通信领域最大的催化政策还是来自于数字经济的大范畴，尤其是在去年年末，我们可以看到国家推出了数据二十条的政策。从过往来看，大家往往不把这种数据认为是一种生产资料，大家往往认为土地、劳动、资本可能是一种生产资料，现在我们逐步认可到数据本身作为一种生产资料其实有一定的价值，包括数据二十条其实是解决了数据资源的定价，包括交易等等一系列问题上的关键环节。

从这个角度来说，具备一定的数据资源的公司，它的价值会得到重估。比如说国内的运营商、通信设备领域的公司在传输当中的需求也有一定的增长。

到今年年初又出了两个事件，一个是国内提出了要统筹建立国家数据局，另一个是《数字中国建设规划》的出台，这两个其实体现了国内政策层面对于数字经济的重视。

《数字中国建设规划》里面，把数字中国的建设纳入到了党政体系的考核范畴里面，也就是说整个数据中国的建设有了一个执行力度上的保障。这里面也提到了领导各社会资本去参与数字经济的建设当中。

其实过往大家会担心在财政领域去做数字经济的建设会不会存在资金支出不足的问题，但是未来如果说是引导整个社会资本进入到数字经济的建设当中来，那么其实资金的问题可能会得到相对来说比较有效的解决。

另一方面，《数字中国规划》里面提到了将数字经济和传统的行业进行一定的结合，包括农业、金融等等。其实这些行业都会有比较大量的数据资源，数字经济工具所使用的领域也是比较宽泛的。

在这样的情况下，整个数字经济和传统经济行业相结合，其实能够创造出更大范围的经济价值，总体来说政策领域从去年下半年开始，对于数字经济的支持力度还是比较大的。

2、产业角度

从产业角度来看，我们觉得可以从两方面出发讲一下通信板块的投资机会。

一个方面是去年下半年开始的信创政策。其实从去年下半年开始可以陆续看到国内行业信创逐步落地，尤其是金融、通信的央国企开始进行了招投标和设备的替换，包括在计算机板块有一些操作系统，在通信板块可能会有数据中心、服务器等等信创领域的替换，我觉得参考上一轮信创行业的行情，是从政策预期到后面的订单逐步落地，再到后面的业绩兑现，其实走了两年多的行情。

当前，我们觉得从去年下半年开始，政策逐步落地到今年的上半年，订单逐步落地。往后看，整个通信板块的业绩兑现情况有可能逐步会实现。

另一大产业变革是刚刚提到的人工智能领域的变革。在去年年末，Open AI发布了ChatGPT。一开始大家对于它的关注度并没有那么高，最主要的原因是大家一开始没有想到人工智能的商业化落地会这么快。包括到今年之后，其实进展是不断超出整个市场预期的。包括国内的厂商相继发布自己的人工智能大模型，今年ChatGPT发布了自己的第四代，在很多能力上有了一个比较大幅的提升，包括逻辑推理能力、文字处理能力等等，文字处理量相对前一代也有数十倍的增长。

总体来看，人工智能大模型的进展是非常迅速的，近期也可以看到ChatGPT发布了手机APP，包括海外的芯片巨头发布了自己一系列人工智能的大模型解决方案，去帮助一些相对来说规模比较偏中小型的企业解决人工智能大模型开发的问题。

所以总体来说，通信板块目前还面临着人工智能大模型发展迅速带来的新投资机会，尤其是刚刚提到的在大模型服务器、数据中心当中会使用到的互联互通的设备，光纤光缆、交换机、光模块等等，其实这块的需求量增长是比较大的。

未来，整个通信板块不管是在政策角度还是在产业角度，其实成长性、成长空间都比较大，大家可以关注通信ETF（515880）。

五、游戏板块投资机会解读

主持人：麻老师给我们总结了两个驱动的方向，一个是信创驱动的通信行业的前景和需求，第二是人工智能的驱动。

人工智能这一块儿，最近市场也在热议人工智能技术在游戏行业的落地和应用场景，游戏行业前段时间也有比较大的涨幅，您怎么看游戏行业？

麻绎文：首先从游戏行业和人工智能结合的角度来说，我们可以从两个角度来看这个问题。

1、降本增效

人工智能对于游戏行业带来两大变革，其一是降本增效。降本增效的理解可以从游戏行业的成本端来分析，我们知道整个游戏的创作过程，其实可以分成美工、开发以及策划等等，尤其是美工，其实占到了很大的成本，传统上来看，游戏行业的美工成本可以占到50%到60%。

随着人工智能大模型的不断发展，其实具备了多模态的能力，所谓多模态就是除了文字之外，它可以处理其他的数据类型，包括图像、语音、视频等等。海外已经有这样一些软件发布，就是说能够根据用户的指令生成一系列的图像，通过AI大模型的模式来形成用户所需要的图片，这块是所谓的文生图，能够给游戏行业的美工带来很大的时间或者成本上的节约。

近期国内一系列游戏大厂已经开始逐步通过AI美术上的原画来节约开发成本。包括近期可以看到头部的GPU公司发布了自己针对游戏行业的服务，也就是大模型开发的集中式、批量式的生产服务，其实可以帮助一些中小型的游戏公司产生一些智能交互NPC的形象，也可以帮助游戏行业进行降本增效。

2、游戏创新

另一方面，在人工智能大模型发展背景之下，整个游戏行业的玩法也出现了创新，比如说海外已经有一系列智能交互的NPC类的游戏开始落地。

过去游戏行业在开发过程中就把文案或者剧情设计好了，不同的人去玩同一款去玩游戏的体验差别并不大。但是随着人工智能大模型和游戏行业逐步结合，一方面我们去和游戏人物进行交互的时候，交互的内容可能会出现千人千面的状态。另一方面，整个游戏的剧情可能也会出现一定的变化，这背后会导致整个游戏行业的可玩性有比较明显的提升。

我们觉得这从两个角度来看，未来整个游戏行业和人工智能结合的能力可能会越来越强，也可能是人工智能大模型下游应用落地比较快的领域。这也是今年整个资本市场对于游戏行业关注度比较高的原因之一。

从游戏行业自身的基本面角度来看，我们可以看到，去年年报以及今年一季报整个游戏行业的净利润还是处在同比增速下滑的阶段。这背后反映的就是游戏行业当前基本面表现并没有那么强，主要原因一方面是从2021年年中到2022年的年中，游戏行业有8个月的版号停发，游戏版号是游戏公司的生命线，只有获得了新的版号之后才有新游戏的上线，才可以获得新的流水。

所以说过去几年，尤其是2021年到2022年的上半年，游戏行业是处在一个比较强监管的状态，整个政策层面更多关注的是未成年人保护领域，其实也是严格限制了游戏行业的一些新游戏发行等等。

从去年下半年开始，随着未成年人保护取得了不错的进展，整个未成年人的时长和流水占比比较低，在这样的情况下，政策角度也逐步转暖。去年下半年开始游戏行业也陆续获得了自己的版号，尤其是头部的游戏公司在去年年末开始拿到了自己的新游戏版号，未来还需要经过一到两个季度的测试，包括试运营等等，才能够逐步地形成一个稳定的流水。

短期，整个游戏行业的业绩兑现还没有那么快，从这个角度出发，游戏行业虽然在上涨一段时间之后，它的短期估值还是比较高，尤其是一季度的业绩兑现情况也没有那么快，也导致了在5月份有一定的调整。

全年来看，游戏版号恢复发放之后，整个游戏公司今年业绩增长的确定性相对来说还是比较高的。另外，在下半年有希望看到游戏公司人工智能大模型应用的落地，一方面会帮助进行降本增效，另一方面可以帮助产生一系列新的玩法上的创新，所以总体上来说游戏行业的投资机会还是比较显著的。

另一方面是政策层面，从去年下半年到今年整个政策更多认识到了游戏行业的一些科技价值，包括文化价值。

其实现在提到的GPU芯片一开始也是在游戏领域的应用非常广泛，尤其是在图像处理这个方面，后续也是因为图像的并行运算上的优势，使得它被使用到了人工智能大模型运算的领域。

总体上来看，我们觉得游戏行业既有自己的文化价值，又有自己的科技价值。结合这两个价值来看，未来我们觉得游戏行业的政策，尤其是在未成年人保护取得比较明显的成效之后，整个游戏行业的政策层面也会逐步转向积极。可以关注游戏ETF（516010）和游戏沪港深ETF（517500）。

六、人工智能现在还能上车吗？

主持人：人工智能经历过一段火热时间之后，最近又有回暖迹象，很多投资者比较关心，现在能不能上车？后续主要关注哪些点？

麻绎文：目前整个人工智能板块行情还处在相对来说偏早期的阶段，不管是上游的算力侧的业绩兑现，还是下游的应用，以及中游的大模型开发等等，其实目前都还处在比较早期的阶段。对于整个行情可以从更长期的眼光去看待。

从短期来说，整个大模型的涨幅相对来说还是比较巨大的，从去年的下半年ChatGPT发布以来，尤其是游戏板块最高已经有翻倍的涨幅。其实这个涨幅相对来说还是比较巨大的，而且上涨也是比较快的。

短期来说，包括计算机、通信、游戏等等这些板块的业绩表现并没有那么好，也没有出现比较快的增速，其实背后反映的就是短期人工智能大模型的落地还没有那么快。

总体上来说，短期的行情出现一些波动也是比较正常的。从板块的估值角度来看，其实整个通信板块目前估值相对来说还比较低，但是计算机、游戏由于去年业绩受影响比较明显，今年估值短期来说也比较高，也是出现高波动的原因之一。

在投资建议上，其实人工智能大模型短期不可避免会出现一定的波动，尤其是在积累了这么大的涨幅之后。从未来来看，着眼于中长期的投资来看，行业机会可能还没有走完，也建议大家如果想要去布局的话，可以考虑在整个板块出现一定调整之后再进行逢低分批的布局。

 

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